導(dǎo)讀：

盡管要放眼全球，但“近水樓臺(tái)先得月”，中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)遇更不能因此前的兩輪A股巨震而就此忽視。

——【恒豐環(huán)球資本研究院】

全球化資產(chǎn)配置的浪潮已經(jīng)撲面而來。

今年以來海外投資興起，最早在年初美元強(qiáng)勢(shì)攀高之際;這一次同樣的話題則緣起以8月11日人民幣中間價(jià)大幅下調(diào)為標(biāo)志的新匯改。盡管人民幣大幅貶值的預(yù)期已 經(jīng)緩和，但海外配置觀念正在盛行。對(duì)于高凈值人士(HNWI)和普通投資者，究竟應(yīng)該如何實(shí)現(xiàn)資本全球化配置?當(dāng)前又存在何種機(jī)遇和挑戰(zhàn)?

在9月12日閉幕的世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年新領(lǐng)軍者年會(huì)(下稱“夏季達(dá)沃斯”)期間，幾乎每一位與會(huì)嘉賓都認(rèn)為全球化配置的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

“我覺得中國(guó)老百姓在海外做配置僅僅是時(shí)間問題，我國(guó)人均GDP較低，但是人均儲(chǔ)蓄率較高，有大量富裕人群，這個(gè)人群實(shí)際上是有需求的，美國(guó)的大部分群體也是上世紀(jì)五六十年代才開始進(jìn)行海外配置的。當(dāng)前尤其是從資產(chǎn)的估值來看，確實(shí)海外的很多資產(chǎn)相對(duì)于國(guó)內(nèi)來講并不貴，甚至有點(diǎn)便宜。”中信資本及其董事長(zhǎng)張懿宸對(duì)記者表示，“第一步肯定還是歐美市場(chǎng)，如在國(guó)際市場(chǎng)上投一些基金產(chǎn)品，這更為可取一些?！?/span>

針對(duì)高凈值人群的需求，仲量聯(lián)行(JLL)亞太資本市場(chǎng)研究主管沃爾特斯(MeganWalters)向本報(bào)介紹：“這一人群可以直接購(gòu)入海外地產(chǎn)或投資REITs(房地產(chǎn)投資信托基金)，除了住宅資產(chǎn)外，商業(yè)地產(chǎn)也是極好的投資標(biāo)的，如倫敦、舊金山、波士頓、芝加哥、紐約等都是近來租金上漲最快的幾大城市，可以帶來很好的現(xiàn)金流?！?/span>

為何要全球化配置

“雞蛋不要裝在一個(gè)籃子里”，這一古老的中國(guó)智慧論也適用于當(dāng)前資本的全球配置。數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)配置決定財(cái)富管理的成敗，財(cái)富管理90%的績(jī)效是由資產(chǎn)配置決定的。

近期，國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜指出，在大類資產(chǎn)配置當(dāng)中，第一個(gè)層面問題是資產(chǎn)的國(guó)別配置。它的頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，即整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)上升的周期還是處于一個(gè)衰退的周期，匯率問題則是大類資產(chǎn)配置中的重要參數(shù);第二層問題才是考慮增持股權(quán)類資產(chǎn)還是房地產(chǎn)或者債權(quán)類資產(chǎn)。

當(dāng)前，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)各大官員表態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一枝獨(dú)秀，年內(nèi)加息幾乎板上釘釘。更值得注意的是，此前的幾輪加息周期開始后，美元指數(shù)都在短期有所回調(diào)，但此次則可能不斷攀高。

東證期貨宏觀分析師元濤告訴記者，對(duì)于美元指數(shù)來講，歐元是最重要的組成部分。在1994年和2004年美國(guó)首次加息時(shí)，美國(guó)與德法等歐元區(qū)國(guó)家GDP增速差處于明顯的縮小階段，德法的比較優(yōu)勢(shì)在上升，因此美元在加息后回落。后一次直到2005年一季度時(shí)美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速差上升，美元指數(shù)才暫時(shí)企穩(wěn)。

然而，當(dāng)前的情況截然不同。歐元區(qū)仍在和低通脹做著“搏斗”，歐洲央行在“擴(kuò)大QE”的邊緣徘徊，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為繁榮，房地產(chǎn)市場(chǎng)儼然已經(jīng)回到了2007年危機(jī)前的水平?！耙虼?/span>95為近期美元指數(shù)的底部，一旦開啟加息周期，我們看至100一線?！?/span>

回顧美元指數(shù)升值的4個(gè)歷史周期，每一次長(zhǎng)期的升值周期通常都在5年左右，現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)1年，可能仍存3年以上空間。上述四個(gè)周期分別是1980年～1985年、1995年～2000年、2008年，以及從2014年下半年以來。除2008年危機(jī)以外，三次都是由美元利率的上升所推動(dòng)的。美聯(lián)儲(chǔ)將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月16~17日召開FOMC政策會(huì)議，各界對(duì)9月加息的預(yù)期仍然高企。

除了投資的經(jīng)濟(jì)基本面，海外配置還能使中國(guó)投資者適應(yīng)全球“游戲規(guī)則”。

畢馬威中國(guó)主席陶匡淳表示，對(duì)進(jìn)行海外配置的中國(guó)機(jī)構(gòu)而言，從法律法規(guī)尚不成熟的市場(chǎng)到一個(gè)較成熟的環(huán)境中，存在巨大挑戰(zhàn)，那些經(jīng)驗(yàn)較為缺乏、規(guī)模不大、沒有國(guó)有資源的企業(yè)或較難應(yīng)付，且成本高、耗時(shí)多、管理資源消耗高，但也恰恰是“走出去”的必經(jīng)之路。

全球市場(chǎng)何處掘金

具體而言，當(dāng)前究竟有哪幾個(gè)類市場(chǎng)值得參與?

記者從多方獲悉，日本、歐洲和中國(guó)香港股市仍是各方加碼配置的主要標(biāo)的。

9月9日，由于QQE擴(kuò)大預(yù)期強(qiáng)烈，且日本首相安倍晉三表示，在截至2016財(cái)年的兩年內(nèi)，將把企業(yè)稅至少降低3.3個(gè)百分點(diǎn)，日經(jīng)225指數(shù)狂飆7.7%，至18770.51點(diǎn)，創(chuàng)2008年10月以來最大單日漲幅。上述消息也將在未來階段持續(xù)利好日股。

至于日本央行究竟會(huì)否因?yàn)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債表承壓而放棄擴(kuò)大QQE，日本慶應(yīng)大學(xué)政策管理學(xué)院教授竹中平藏告訴記者：“抬高通脹達(dá)到2%仍是央行的終極目標(biāo)，因此QQE擴(kuò)大將是大概率事件。”

招商證券宏觀分析師宋林也對(duì)本報(bào)指出，“從日本經(jīng)濟(jì)來看，調(diào)完消費(fèi)稅一年后日本內(nèi)需維持疲軟狀態(tài)，7月核心通脹同比增長(zhǎng)下滑至0。因此考慮到通縮壓力、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最近也明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，央行進(jìn)一步放松貨幣政策的概率還是不小。”

除了日本股市，中國(guó)香港市場(chǎng)近期受到了關(guān)注。多方人士認(rèn)為，港股見底后的真正價(jià)值已經(jīng)凸顯，反彈行情有望在9月中后期開始，因?yàn)閷脮r(shí)美聯(lián)儲(chǔ)是否加息的信號(hào)將更為明晰。

招商證券(香港)公司港股首席策略師趙文利表示，港股前期拋壓非常沉重，從21000點(diǎn)以下會(huì)進(jìn)入較嚴(yán)重超賣的區(qū)間。所以中長(zhǎng)期而言，9倍市盈率以下、8倍市盈率以下對(duì)港股的安全邊際還是很高的。

趙文利認(rèn)為，最佳的操作策略，第一是保留從中報(bào)以后的基本面或者企業(yè)盈利的可見度還是比較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的企業(yè)，各行業(yè)的龍頭;另外一種思路是估值已經(jīng)被擠壓得非常低，跌無可跌的強(qiáng)周期股，包括像中海油等大型資源股。而對(duì)于前期比較火熱的港A股，第一預(yù)期短期內(nèi)深港通開通的時(shí)間會(huì)推后，另一個(gè)是深港通帶來的增量資金會(huì)比預(yù)期低一些。

與日股和港股相反，市場(chǎng)對(duì)于美股則較為悲觀——盈利面收窄、PE儼然偏高、6年QE透支了增長(zhǎng)。9月2日，摩根士丹利下調(diào)了對(duì)標(biāo)普500指數(shù)未來12個(gè)月的增長(zhǎng)預(yù)期，降幅為3%，從原先的2275點(diǎn)下調(diào)至2000點(diǎn)，這主要出于對(duì)通脹預(yù)期走高以及美聯(lián)儲(chǔ)至2016年將加息數(shù)次的考量。

盡管美股表現(xiàn)不佳，但美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)卻儼然是“這邊風(fēng)景獨(dú)好”，幾乎回到危機(jī)前的水平。JLL指出，直接購(gòu)入香港、倫敦、洛杉磯、東京等商業(yè)住宅將享受極佳的租金收入。“只要有持續(xù)的租房需求，租金便會(huì)不斷上升，加息與否對(duì)該類地產(chǎn)的打擊不大，且此次加息的幅度很可能將創(chuàng)下歷史最小幅度?！?/span>

而對(duì)于普通個(gè)人而言，REITs是更為常見的間接投資美國(guó)房產(chǎn)的方式，且其最大優(yōu)點(diǎn)是擁有定期的股息收益。歷史數(shù)據(jù)顯示，REITs在1971～2010年的年均收益率11.54%，同期標(biāo)普500年均收益9.8%。截至2013年4月30日，MSCI美國(guó)REITs指數(shù)近18年累計(jì)收益率達(dá)638%，年化收益率為11.74%。

中國(guó)機(jī)遇仍不容忽視

盡管要放眼全球，但“近水樓臺(tái)先得月”，中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)遇更不能因此前的兩輪A股巨震而就此忽視。

首先，就人民幣匯率而言，“大幅貶值”的預(yù)期已經(jīng)被政府和各路專家基本排除。李克強(qiáng)總理在夏季達(dá)沃斯論壇上表示：“本屆政府成立以來，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)上升了15%。因此，如果‘算總賬’的話，人民幣對(duì)美元的實(shí)際有效匯率還是有比較大幅增長(zhǎng)的。坦率地講，人民幣匯率小幅回調(diào)以后，目前已基本保持穩(wěn)定。”

李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，外匯儲(chǔ)備比較充足，且貨物貿(mào)易的順差還在增加，這都表明人民幣匯率能夠在合理、均衡的水平上保持基本穩(wěn)定。

中國(guó)貨幣政策委員會(huì)成員黃益平告訴記者：“盡管人民幣在短期有貶值的壓力，但中長(zhǎng)期來說人民幣仍存在升值空間?！?/span>

就資本市場(chǎng)機(jī)遇而言，各方皆認(rèn)為A股基本見底，投資機(jī)遇可期。

清華大學(xué)蘇世民學(xué)者項(xiàng)目主任李稻葵告訴記者：“此時(shí)此刻在中國(guó)的股市上已經(jīng)有很多的寶貝可以撿了，盈利很好、前景不錯(cuò)、市盈率降到了個(gè)位數(shù)甚至于更低的水平，所以大家靜下心來，不要太關(guān)心宏觀的東西，抓微觀、抓企業(yè)，不要輕易撤，投資最忌諱的就是牛市來臨拼命買進(jìn)，牛市過去就離開，牛市熊市都應(yīng)該堅(jiān)持投資和研究，這才是經(jīng)營(yíng)之道?！?/span>

李稻葵指出，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)就是雙發(fā)動(dòng)機(jī)——中國(guó)和美國(guó)。美國(guó)增速約為2.5%，經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)17萬億美元;中國(guó)是10萬億美元的經(jīng)濟(jì)體量，7%左右的增長(zhǎng)，增速是美國(guó)的兩倍多，但經(jīng)濟(jì)體量只是美國(guó)的60%左右，所以乘在一塊兒中國(guó)的年均凈增長(zhǎng)是超過美國(guó)的。

就各方對(duì)于“做空”機(jī)制的爭(zhēng)論，交大高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)副院長(zhǎng)朱寧對(duì)本報(bào)表示：“中國(guó)遏制股市下跌的目標(biāo)是非常正確而鮮明的，我很支持這種手段?！辈贿^他也表示，股指期貨不是導(dǎo)致股票暴跌的“元兇”。

對(duì)于A股的后續(xù)發(fā)展，朱寧建議，如果一味為了托起股市達(dá)到某些點(diǎn)的目標(biāo)，很可能會(huì)干擾整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律、擾動(dòng)投資者預(yù)期。“在救場(chǎng)過程中，應(yīng)急可以，但切忌為了應(yīng)急而犧牲整個(gè)資本市場(chǎng)一些最起碼的原則和理念，這也是未來支持A股繼續(xù)發(fā)展的原則?！?/span>

文/恒豐環(huán)球資本管理