作者：劉曉博

    4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，種種跡象顯示，中國經(jīng)濟(jì)到了最困難的時候。

    第一，最讓我感到震驚的是M2增速，到4月末下滑到了10.1%。這是非常罕見的低增速，是2000年以來最低的。這可能是兩個主要原因造成的，一是銀行放貸、企業(yè)借貸的動力都不夠，錢去了股市，造成了貨幣創(chuàng)造能力下降。二是資本外流，有跡象顯示去年年底和今年年初流入中國股市的熱錢，正在逐步散去。而人民幣的堅挺，也讓很多國內(nèi)投資者熱衷到國外配置資產(chǎn)。

    第二，4月新增人民幣貸款7079億元，低于預(yù)期。社會融資規(guī)模10500億元，低于預(yù)期。截至4月末，住戶存款減少1.05萬億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加1.03萬億元。這組數(shù)字的前一部分，印證了第一條例我的分析；后半部分，則表明了存款向股市搬家的情況。

    第三，4月社會消費品零售總額同比10.0%，預(yù)期10.4%。中國1-4月社會消費品零售總額同比10.4%，預(yù)期10.5%。這說明消費沒有起色。而消費，是經(jīng)濟(jì)的第一架馬車。

    第四，1-4月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比12.0%，預(yù)期13.5%，增速創(chuàng)15年新低。這說明投資低迷，前所未有。而投資是拉動中國經(jīng)濟(jì)的第二架馬車，也是最大的。

    第五，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，按美元計價，中國四月份出口同比下滑6.4%，預(yù)期增長1.6%，；進(jìn)口同比下滑16.2%，預(yù)期下滑12.2%。這說明出口狀況非常差，而出口則是拉動中國經(jīng)濟(jì)的地三駕馬車。最后多說一句，人民幣不貶值，出口肯定會非常慘。樓市股市火爆，代價就是出口制造業(yè)低迷。

    第六、4月份全國商品房銷售面積8130萬平方米，同比增長7.0%，為2014年年初以來首次正增長；銷售額5716億元，增長13.3%。同時，人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，第一季度，新增房地產(chǎn)貸款 9935億元，占各項貸款新增額的 27%，比上年同期占比水平高0.6 個百分點。也就是說，房地產(chǎn)這個“帶頭大哥”表現(xiàn)還不錯，這將在短期內(nèi)給經(jīng)濟(jì)帶來支撐。但同時，也暗示著我們的增長方式仍然在“穿新鞋走老路”。

    那么，管理層會怎么辦？藥方必然是“強改革+大基建”。強改革，主要是通過完善市場機制，激活民間創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)。其實反腐敗、反四風(fēng)、政府審批制度改革、司法制度改革，都是為了管住“有形的手”，使中國真正成為一個法制國家，一個市場經(jīng)濟(jì)國家。其目的，是激發(fā)民間的活力。美國為什么強大？就是因為民間社會充滿創(chuàng)造力。

    大基建，是權(quán)宜之計，但也必須要做。中國目前的投資主體仍然是政府和國企，民企暫時無法接棒。要救經(jīng)濟(jì)，只能暫時繼續(xù)通過大基建來帶動投資和就業(yè)。比如縣縣通機場（通用機場）、大城市地鐵、高鐵、高速公路，以及“一路一帶”下的亞歐互聯(lián)互通，都是大基建的一部分。要搞大基建，必然要解決地方債問題，所以PPP（官民合作投資）、ABS（信貸資產(chǎn)證券化）必須推，地方債也必須能成為銀行抵押品。此外，政府赤字也會適當(dāng)擴張?！皟蓵鄙瞎嫉氖?.62萬億，估計將來會搞到1.8萬億，接近或者突破3%的赤字率（當(dāng)年收入口徑）。

    讓房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)揮余熱，再扮演一年到兩年的“帶頭大哥”也是必然的。所以，還會有針對房地產(chǎn)的利好出臺。比如MBS，比如針對房地產(chǎn)企業(yè)的IPO開閘，增發(fā)、發(fā)債門檻降低等等。

    當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到一點：中國經(jīng)濟(jì)即便到了“最困難時刻”，經(jīng)濟(jì)增速仍然是全球大國里最快的。預(yù)計經(jīng)濟(jì)在底部的時間可能有一到兩個季度，到今年第四季度，甚至三季度后期，會逐步走出低谷。到那時，股市將面臨巨大變局。