最近國際頂級投行高盛發(fā)布了最頂尖的系列報告“熱點(diǎn)睿評”（TOP OF MIND），全球央行觀察精選其中的五大熱點(diǎn)與讀者分享。

一：中國房地產(chǎn)明年將會企穩(wěn)

    高盛發(fā)布最新報告對2014年中國的房地產(chǎn)形勢進(jìn)行了回顧，高盛預(yù)計2015年按揭利率將會進(jìn)一步下降，房地產(chǎn)下行的趨勢將會得到遏制。房地產(chǎn)銷售和房價與2014年大致持平，而且隨著房地產(chǎn)投資的降溫，地產(chǎn)部門對GDP的貢獻(xiàn)將大幅降低。以下為高盛的分析：

中國房地產(chǎn)現(xiàn)狀

    中國房價持續(xù)下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計局12月發(fā)布的70個城市房價數(shù)據(jù)，雖然跌幅有所收窄，但幾乎所有城市11月新房價格都環(huán)比下跌。同比來看，平均房價較去年下降了3.6%。

    房地產(chǎn)固定投資沒有任何復(fù)蘇的跡象。11月房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比增長7.6%，創(chuàng)2009年5月以來最低水平。1-11月新開工面積同比降-9%，比1-10月份進(jìn)一步下滑。而且，1至11月在建面積也從上個月的12.3%降至10.1%。

    政府放松按揭貸款利率的努力和意愿正在加強(qiáng)。中國央行和銀監(jiān)會宣布下調(diào)放貸利率已有近兩個月，雖然幅度有限，但銀行的按揭發(fā)放正在穩(wěn)步提升，越來越多的銀行開始下調(diào)利率。而且，一線城市之外的所有地方政府普遍松綁限購也有效地限制了土地市場的進(jìn)一步下行。那些取消限購的城市，11月的土地出讓金收入同比僅下跌5%，較10月的下跌17%大為好轉(zhuǎn)。（那些此前沒有限購的城市的土地市場依然低迷）

    整體來看，這些變化顯然有助于提振購房情緒。央行11月21日宣布非對稱降息，房地產(chǎn)交易量隨之一振，11月環(huán)比增16%。不過，由于房地產(chǎn)庫存依然很高（我們追蹤的11個城市的平均庫存為18.3個月），房價復(fù)蘇依然遙遙無期。

2015年展望

    按揭利率將會更低。自明年1月1日其，所有現(xiàn)有的按揭利率都會根據(jù)央行11月21日的降息進(jìn)行下調(diào)。在其他條件不變的情況下，高盛預(yù)期按揭利率每向下浮動10%，對于購房者的支付能力而言就相當(dāng)于房價下降1%。

    開發(fā)商庫存降低，財務(wù)壓力減輕。高盛預(yù)期固定資產(chǎn)投資增速將進(jìn)一步放緩，大多數(shù)城市的房價將繼續(xù)疲軟。到了2015年下半年，高盛研究覆蓋的200多個城市中約有一半城市的庫存壓力將會降低，房價也會隨之企穩(wěn)。高盛預(yù)計2015年房地產(chǎn)銷售和房價與2014年大致持平。

    房地產(chǎn)部門對GDP的貢獻(xiàn)降低。雖然政府的扶持政策將會使開發(fā)商的現(xiàn)金流壓力減小，高盛仍然認(rèn)為在高庫存和“影子信貸”萎縮的情況下，房地產(chǎn)建設(shè)活動會降溫。廣義房地產(chǎn)對真實GDP增長的貢獻(xiàn)將由2014年的1個百分點(diǎn)降至2015年的0.3個百分點(diǎn)。

   下圖為高盛對中國一、二、三線城市今年房價變化和庫存的總結(jié)（點(diǎn)擊放大），除了廈門，其他城市的房價均出現(xiàn)不同程度的下跌：

二、2015全球油價坐過山車下探

    今年中東地區(qū)恐怖組織“伊斯蘭國”（IS）一直在威脅石油供應(yīng)，但市場的關(guān)注點(diǎn)并不在此，今年6月以來國際油價暴跌40%以上，在逼近50%。高盛預(yù)計，明年石油市場會繼續(xù)大起大落，市場可能在找新的平衡點(diǎn)過程中繼續(xù)下行，伊朗等新興市場石油出口國面對的挑戰(zhàn)最大，印度等新興市場石油進(jìn)口國是最大受益者。

高盛預(yù)計：

    油價將持續(xù)高波動，在市場尋找新的平衡之時，油價還存在下行的風(fēng)險。

    市場的共識預(yù)計，近來國際油價暴跌只是短期現(xiàn)象。所以產(chǎn)油商不會減產(chǎn)，還會押注油價反彈，這意味著油價還可能進(jìn)一步下跌，下跌會持續(xù)更久。因為預(yù)計未來石油供應(yīng)大增，高盛認(rèn)為，市場會主動尋找新的平衡價位，在達(dá)到平衡期間，剔除那些過剩的邊際產(chǎn)量。隨著石油業(yè)將過去十年得到的“好處”逐漸耗盡，石油的平衡價位將大幅下跌。

    目前高盛無法預(yù)計它將跌至什么水平，但可以比較肯定的是，它會低于高盛此前每桶80-85美元的預(yù)期價位。明年年初新的成本數(shù)據(jù)應(yīng)該有助于縮小這種“新常態(tài)”式平衡的預(yù)期范圍。

   面對油價下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)會步入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。

    印度和土耳其這類新興市場的石油進(jìn)口國應(yīng)該是最大的受益者。而新興市場的出口國會面臨最大的挑戰(zhàn)，特別是阿爾及利亞、伊拉克、伊朗這些產(chǎn)油保本價較高的國家。

中東局勢會繼續(xù)動蕩。

    以IS武裝叛亂和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)為首的沖突依然遠(yuǎn)未解決。石油遭到大拋售威脅著中東的政治穩(wěn)定，俄羅斯和其他產(chǎn)油國的局勢也受此影響。

    以下高盛圖表展示，150年來原油價格在一些主要產(chǎn)油國發(fā)生戰(zhàn)爭或者地緣政治危機(jī)時會飆漲。比如1980年兩伊戰(zhàn)爭、2011年阿拉伯之春和利比亞內(nèi)戰(zhàn)。今年以來，石油輸出國組織（OPEC）以外國家產(chǎn)油量強(qiáng)勁增長，全球需求增長疲弱，OPEC為保住市場份額又未決定減產(chǎn)，原油價格直線下跌。高盛預(yù)計，在市場尋找新的平衡價位期間，明年油價會繼續(xù)下探。

三、人民幣明年上半年有貶值風(fēng)險

    展望2015年，高盛認(rèn)為人民幣匯率總體保持穩(wěn)定，但會繼續(xù)圍繞中間價上下波動:

    為了實現(xiàn)人民幣全球化戰(zhàn)略，以及增加國內(nèi)家庭和企業(yè)對人民幣的信心（防止資本大規(guī)模外流），中國政府可能會繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定。

    實際上，對于近期人民幣（尤其是離岸人民幣）遭到的拋售，中國人民銀行通過提高人民幣中間價來應(yīng)對，也應(yīng)證了我們的觀點(diǎn)。

    不過，為了抑制人民幣的投機(jī)活動，中國政府可能至少會保持人民幣中間價的波動空間像以前那么大，甚至更大。我們預(yù)計，中間價將設(shè)置在6.16附近，最大波動區(qū)間可能會在6.12-6.18。我們認(rèn)為，一個風(fēng)險在于中國可能會允許人民幣貶值。由于經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期和農(nóng)歷新年導(dǎo)致的貿(mào)易順差急劇收窄，人民幣的貶值風(fēng)險將在2015年上半年上升。

    基于我們對全球匯率和通脹的預(yù)期，未來12個月，人民幣兌美元匯率保持平穩(wěn)將意味著人民幣升值（實際匯率）近3%，大致與中國和主要貿(mào)易國的經(jīng)濟(jì)增速之差一致。

    人民幣進(jìn)一步的市場化改革。改革可能包括僅限于在每日交易區(qū)間的上下限范圍內(nèi)進(jìn)行干預(yù)，擴(kuò)大每日交易區(qū)間以及中間價逐步轉(zhuǎn)向由市場來制定。

    更廣泛層面的改革可能會繼續(xù)，包括逐步推進(jìn)資本賬戶開放和人民幣國際化。

    以下是高盛梳理的人民幣（匯率）大事記：

    1948年12月，中國人民銀行成立，發(fā)行了第一套人民幣，僅限于解放區(qū)使用。

    1950年01月，為了控制此前超高的通脹，美元/人民幣固定在2.46。

    1950-1978年，計劃經(jīng)濟(jì)時代缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，但人民幣兌西方貨幣匯率的設(shè)定通常大幅低估，同時實施嚴(yán)格的外匯管制。

    1978年12月，中國經(jīng)濟(jì)對外開放，國家外管局成立，全面管理人民幣和外匯的交易業(yè)務(wù)，開始實施人民幣匯率雙軌制。人民幣匯率極低，催生了大規(guī)模的黑市。

    上世紀(jì)八十年代末-九十年代初，在推進(jìn)人民幣轉(zhuǎn)換為其他貨幣上做了一些嘗試，包括在全國范圍內(nèi)推出半官方的貨幣互換中心等措施，允許企業(yè)以更加能反映市場需求的匯率交易人民幣。

    1994年01月，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價格正式并軌，實行“以市場供求為基礎(chǔ)、單一的有管理浮動匯率”。這次匯改將人民幣兌美元的匯率定為8.72：1，比之前的官方匯率5.7：1一次性貶值33%。

    1997年09月-2005年7月，美元/人民幣的匯率一直穩(wěn)定在8.28。

    2001年12月，中國加入WTO，承諾會逐漸調(diào)整人民幣匯率機(jī)制。

    2005年7月，人民幣匯率不再盯住單一的一種貨幣（美元），而是參照一籃子貨幣，同時根  據(jù)市場供求關(guān)系來進(jìn)行浮動；人民幣對一籃子貨幣實施有管制的浮動匯率制，較中間價可上下浮動0.3%。

    2007年05月，擴(kuò)大匯率浮動幅度至0.5%。

    2008年07月，在國際金融危機(jī)的背景下，中國重申美元/人民幣固定匯率為6.83。

    2010年06月，放棄6.83的固定匯率，重新回歸到“有管制的浮動匯率制”。

    2012年04月，擴(kuò)大匯率浮動幅度至1.0%。

    2014年02月，中國央行引導(dǎo)人民幣匯率走低。

    2014年03月，擴(kuò)大匯率浮動幅度至2.0%

    2014年11月，美元升值令市場擔(dān)憂人民幣走勢

四、俄羅斯前景難料

    用“內(nèi)外交困”四個字形容今年的俄羅斯形勢并不為過。在外，烏克蘭國內(nèi)沖突遠(yuǎn)未解決，歐美對俄的最嚴(yán)厲制裁還在升級，西方與俄羅斯的關(guān)系依然緊張；在內(nèi)，市場最為關(guān)注的當(dāng)屬俄羅斯的貨幣危機(jī)：四個月來俄羅斯盧布對美元的匯率跌逾40%。本幣大跌是俄羅斯面臨資本外流和西方制裁限制資本流入、國際油價暴跌、金融環(huán)境吃緊的縮影。

    明年與俄羅斯相關(guān)的經(jīng)濟(jì)形勢、市場走勢和地緣政治關(guān)系會怎樣變化？高盛全球投資研究團(tuán)隊本月的報告有如下預(yù)測：

    俄羅斯經(jīng)濟(jì)前景有很高的不確定性。

    本月俄羅斯央行果斷決定加息，高盛預(yù)計，該央行很可能為抑制盧布貶值進(jìn)一步采取行動，比如收緊流動性、干預(yù)匯市，還可能采用資本管制等更極端的手段。

    同時，俄羅斯央行收緊貨幣的措施如果持續(xù)數(shù)月，可能犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長急劇收縮，還會使國內(nèi)企業(yè)和家庭負(fù)債增加。考慮到銀行業(yè)的或有債務(wù)可能轉(zhuǎn)移到政府資產(chǎn)負(fù)債表，俄羅斯主權(quán)債券的違約壓力可能加大。

    俄羅斯政府與西方國家的緊張關(guān)系依然如故。

    高盛認(rèn)為，解決烏克蘭沖突的前景還很不確定。

    如果烏克蘭國內(nèi)沖突得到遏制，俄羅斯對歐洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能就會減少。

    俄羅斯的大宗商品產(chǎn)量和出口量受影響很小。

    石油方面，高盛預(yù)計，明年俄羅斯的產(chǎn)油量可能持平今年，傳統(tǒng)石油項目的開采成本較低，基礎(chǔ)設(shè)施的成本也比其他生產(chǎn)商的低，因為俄羅斯本地的服務(wù)業(yè)運(yùn)營成本是以盧布計價的。當(dāng)然，西方制裁和市場需求疲弱可能給俄羅斯產(chǎn)油帶來下行風(fēng)險。

    天然氣方面，高盛預(yù)計，明年年初俄羅斯出口歐洲的天然氣不會像2009年那樣受到干擾。不過當(dāng)前的地緣政治環(huán)境仍存在和解破裂的風(fēng)險。

    農(nóng)產(chǎn)品方面，高盛仍認(rèn)為，西方制裁不可能影響俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品出口，因為俄羅斯的這類出口規(guī)模很大，限制俄方的這類出口也涉及人道主義問題。

    前美國國家安全顧問Tom Donilon今年4月曾評論稱：

    “普京可以在政治上挑釁地特立獨(dú)行，但在俄羅斯這個全球化的經(jīng)濟(jì)體，普京要想在經(jīng)濟(jì)上隔離自己的國家，讓它不會受到任何重大傷害，那是他無能為力的。”

    雖然俄羅斯不可避免會受傷害，但正如今天華爾街見聞文章分享的以下圖表所示，過去150年，俄羅斯多次面臨危機(jī)，又化險為夷，可謂“久經(jīng)考驗”，即使今年地緣政治風(fēng)險很高，也難保明年不會柳暗花明，出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

五、美元牛市盛宴繼續(xù)

    在美元前景方面，高盛認(rèn)為2015年將依然屬于美元，不過美元過度強(qiáng)勢可能會引發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭。

    高盛表示：

    最新的美聯(lián)儲會議對前瞻指引措辭做出了調(diào)整，“耐心”替代了“相當(dāng)長一段時間”。我們相信美元還將保持強(qiáng)勢。

    從歷史的美元走勢來看，美國利率的起伏和美元的強(qiáng)弱有相當(dāng)強(qiáng)的同步性。

    而在2015年的預(yù)期方面，高盛認(rèn)為：

    美元將延續(xù)強(qiáng)勁漲勢。預(yù)計美元指數(shù)未來3、6和12個月的目標(biāo)價格將是98.1,、100.5和102.3。歐元/美元的3、6和12個月的目標(biāo)價格則是1.23、1.20和1.15。美元/日元3、6和12個月的目標(biāo)價格為120、125和130。

    美國可能不會樂于見到美元的大幅升值，貿(mào)易保護(hù)主義或抬頭。盡管目前美元的上漲并未引起美國的過度關(guān)注，但是如果美元持續(xù)升值的話可能會，立法者可能會對此做出側(cè)面回應(yīng)。

                                                                本文摘自網(wǎng)絡(luò)