貨幣錯配是中國決策層的一大風(fēng)險

        美聯(lián)儲前主席伯南克（Ben S. Bernanke）今日表示，中國決策層應(yīng)該避免資本賬戶開放過程中的貨幣錯配。

        “在人民幣加入SDR的過程中，中國需要深化金融市場改革，才能真正推動人民幣成為全球儲備貨幣?！八趶?fù)旦主辦的“上海論壇2015——對話伯南克暨豐實資本捐贈簽約儀式”上如是說。“我認(rèn)為美元中期仍是全球最主要的儲備貨幣。”

當(dāng)被問及“中國推進(jìn)資本賬戶開放是否會帶來市場波動”時，伯南克表示：

        在資本賬戶的過程中，中國需要避免貨幣錯配問題。一種貨幣要想實現(xiàn)國際化，最需要的是流動性良好的市場。一個深化的金融市場意味著人們隨時可以把錢取出來。

        中國正處于開放資本賬戶的最后階段，在讓全球投資者更便利地參與中國股市和債市的同時，給予中國公民更多購買離岸資產(chǎn)的便利。如果希望人民幣在國際貨幣基金組織10月的審核中被納入SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃，從而成為一種儲備貨幣，中國需要實現(xiàn)跨境資金自由流動。

        中國推出的最新舉措包括內(nèi)地與香港基金的互認(rèn)。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸上周五表示，自7月1日起實行兩地基金互認(rèn)，互認(rèn)的初始投資額度為資金進(jìn)出各3000億元人民幣。去年11月，中國還推出了滬港通。

        “在開放（資本賬戶）之前，國家需要考慮清楚，只有經(jīng)濟(jì)強勁、能夠很好地利用資本流入、具備應(yīng)對資本外流的能力、知道如何聰明地用錢，這時開放資本帳戶才是對一個經(jīng)濟(jì)體真正有利的政策選擇?！辈峡藢η笆鰡栴}補充道。

        他還表示，“資本賬戶開放是把雙刃劍”，本幣匯率下跌可能造成恐慌，和大批資金的外逃。

        中國央行副行長易綱上周五表示，沒必要靠人民幣貶值來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑。他還稱，A股市場勢必要進(jìn)一步擴(kuò)大開放。

        過去一年中，人民幣是亞洲唯一一種對美元升值的貨幣，增強了人民幣對市場的吸引力。今年10月，IMF將審核是否將人民幣納入SDR貨幣籃。當(dāng)前納入SDR的貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元，所占的權(quán)重分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

        中金宏觀團(tuán)隊此前表示，如果人民幣今年成功加入SDR，它將是后布雷頓森林體系時代第一個真正新增的籃子貨幣，也將是第一個來自發(fā)展中國家的SDR貨幣。這將是國際貨幣體系發(fā)展史上一個重要的里程碑。此外，如果人民幣加入貨幣籃子，所有IMF會員國將通過所持有的SDR自動增持部分人民幣資產(chǎn)，盡管SDR僅占全球儲備資產(chǎn)的2.4%（2014年數(shù)據(jù)）。

        但是伯南克今日表示，中國希望人民幣納入SDR是為了“榮譽和形象”，“即便人民幣納入SDR貨幣籃，它也不會對中國人產(chǎn)生什么影響。主要是象征性意義?！?/span>

        伯南克在上海到底都說了啥

        過去的危機和金融理論研究到底對于當(dāng)前的政策制定有何幫助？

        伯南克：我在在麻省理工學(xué)院攻讀博士學(xué)位時，對于過去危機做了很多危機方面的研究（伯南克最感興趣是美國20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條）。

        盡管歷次危機發(fā)生的環(huán)境和經(jīng)濟(jì)情況有所不同，但危機在結(jié)構(gòu)、動因方面都很相似。

        只是在30年代大蕭條中，美聯(lián)儲沒有履行最后貸款人（lender of last resort）的職責(zé)（現(xiàn)代貨幣主義鼻祖弗里德曼(Friedman，Milton)認(rèn)為30年代美國嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機是錯誤的貨幣政策的一場災(zāi)難，美聯(lián)儲的無能與不作為使得本來可以在1930年就結(jié)束的大蕭條反而變得更加嚴(yán)重。）

        通過對30年代危機的學(xué)習(xí)和了解，美聯(lián)儲在2008年危機時積極展開行動，因此對于危機的學(xué)習(xí)認(rèn)識很重要。

        各界對于QE褒貶參半，如果評價三輪QE的作用？

         伯南克：我在攻讀碩士學(xué)位時，研究貨幣體系，危機的兩大肇事方便是——貨幣供應(yīng)不足（short monetary supply）和通貨緊縮（deflation），因此在危機時，美聯(lián)儲希望保證貨幣供應(yīng)充沛，并施行寬松的貨幣政策要，以此助力金融系統(tǒng)，因此我們施行了QE。

        當(dāng)然，為了不使經(jīng)濟(jì)過熱，還要設(shè)定一個通脹目標(biāo)。（當(dāng)前美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)是2%，為美聯(lián)儲兩大重要使命之一，也是加息時點的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一）

        說到通縮，上世紀(jì)30年代，貨幣體系奔潰，物價每年以約10%的速度下滑，根本沒人買東西，企業(yè)也無意投資，因此通縮是當(dāng)年的大敵人。

        對于央行而言，降息是常規(guī)貨幣政策，但在2008年年底，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率已砍至接近于0，因此我們不得不采取非常規(guī)貨幣政策。

        因此我們實行了QE1，穩(wěn)定了金融市場，2009下半年經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。

        此后，我們?nèi)匀粨?dān)心通縮風(fēng)險，因此我們進(jìn)行了QE2和QE3。我們認(rèn)為QE對美國經(jīng)濟(jì)有利，盡管QE不是萬靈藥（panacea），但QE的確幫助了美國經(jīng)濟(jì)，美國的復(fù)蘇比歐洲日本都要迅速，當(dāng)前完全不存在如歐日的通縮風(fēng)險。

       可否回憶一下你在危機時期經(jīng)歷的艱難時刻？

        伯南克：其實我受任時從未想到自己竟然會遇到這種危機（笑）。2006年，美國經(jīng)濟(jì)還不錯，沒人知道會發(fā)生什么，因此我就毅然決然接受了美聯(lián)儲主席的職位（笑）。

        2008年，雷曼兄弟（Lehman Brother）瞬間崩塌，恐慌情緒高漲。處理雷曼兄弟的問題對我而言真是痛苦，但由于沒有收購者能承擔(dān)雷曼的債務(wù)，因此雷曼只能破產(chǎn)。

        但此后美聯(lián)儲聯(lián)合財政部救助了美國國際集團(tuán)（AIG）。和雷曼不同，作為保險集團(tuán)的AIG擁有不少抵押物，因此美聯(lián)儲和財政部出面拯救AIG，延長了850億美元緊急貸款。

        當(dāng)時，布什總統(tǒng)對此救助方案表示懷疑。我們和布什總統(tǒng)報備此事之時，布什問“你還有什么別的選擇？”（what are  the other options？）我們回答，“只能這么做?！保╪one）。布什最后只有表示支持。

        此外，當(dāng)時有國會議員對資產(chǎn)救助計劃表示反對。一名資深議院當(dāng)時扔給我一句話——“我很欣賞你的處理能力，但我希望你注意一件事，（不管下場如何）這都是你的決定和你的責(zé)任。”（it’s your responsibility and your decision）

        可見，我不僅在抗擊危機，還在肩負(fù)政治責(zé)任。盡管所有人都恨我們（笑），但我們不得不拯救經(jīng)濟(jì)，不得不出資，推行QE。（we tried very hard）

       如何評價前任美聯(lián)儲主席格林斯潘和現(xiàn)任主席耶倫？

        伯南克：我2002年來到華盛頓，同年8月5日進(jìn)入美聯(lián)儲，作為決策委員會的侯選成員，此前我從未在政府待過。

        當(dāng)時，格林斯潘（Alan Greenspan）被稱為Mastreo（大師），我一度很擔(dān)心，格林斯潘名聲這么大，很害怕自己無法勝任工作。

        耶倫（Janet Yellen）經(jīng)驗豐富，可以說比我更為豐富，她之前就是美聯(lián)儲副主席，是非常睿智的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們交流良好。當(dāng)前，耶倫其實是延續(xù)了我們此前共同制定的政策。

        你認(rèn)為施行QE的難度在哪里？怎么看2013年那場“退出恐慌”（taper tantrum）？

        （當(dāng)時伯南克釋放提前退出QE信號，導(dǎo)致國際資本瘋狂撤離新興市場）

        伯南克：QE的確有效，但很難操作。首先，QE沒有先例，我們沒有經(jīng)驗，因此不知道下場到底如何。此外，與市場溝通存在難度。

        比如2013年5月的那場“退出恐慌”就是最好的例子。當(dāng)時經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，我只是說了一句“如果經(jīng)濟(jì)有所起色、通縮緩解，就會考慮削減QE”。

        但有些投資人天真地以為QE將永遠(yuǎn)存在（QE Eternity），因此當(dāng)時這些人聽了我的話之后，好像覺得明天美聯(lián)儲就會退出QE，因此造成了之后的“退出恐慌”，但是我認(rèn)為當(dāng)時我的溝通已經(jīng)足夠明確了。

        反而到了2013月12年，我們宣布將會削減QE購債規(guī)模時，市場的反應(yīng)卻比較平靜?？梢?，市場溝通是多么微妙。不過，我們始終會保證貨幣政策透明、溝通清晰。

        美聯(lián)儲加息日程漸進(jìn)，你認(rèn)為美聯(lián)儲何時會加息？加息將對新興市場造成什么影響？

        伯南克：這我可不確定，我希望美國經(jīng)濟(jì)保持增長。市場是基于預(yù)期的，因此溝通很重要，而且一切不僅是美聯(lián)儲的責(zé)任，也是市場的責(zé)任。

        但是，只要保證加息的時候美國經(jīng)濟(jì)將復(fù)蘇、溝通明確，我相信不會有很大波動。如果加息發(fā)生在美國經(jīng)濟(jì)強勁的時候，那么加息對其他國家有利。

        可否預(yù)測一下美國的長期增長速度？新技術(shù)對經(jīng)濟(jì)又有什么推動作用？

        伯南克：這沒人知道，經(jīng)濟(jì)學(xué)家擅長的是告訴你以前有什么做錯了（笑）。（economists are very good at telling you what was wrong before）

        不過就長期來看，美國經(jīng)濟(jì)增速會放緩，因為勞動力、技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展趨于放緩。

當(dāng)然，技術(shù)進(jìn)步是否會不斷提高生產(chǎn)率以減少勞動力需求，這個還不得而知。當(dāng)然，在危機后，企業(yè)和研發(fā)方面都沒有足夠資金，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，上述情況有所好轉(zhuǎn)，因此生產(chǎn)率可能會提升。

        新技術(shù)對經(jīng)濟(jì)又有什么推動作用？這點我們很難預(yù)測。不過，我很樂觀，相信IT、生物科技、納米科技、機器人會驅(qū)動經(jīng)濟(jì)，他們會變得具有經(jīng)濟(jì)重要性（economically important）。但很難預(yù)測如Facebook等的創(chuàng)新企業(yè)對GDP有多大推動。

        更重要的是，新技術(shù)萌發(fā)后，經(jīng)濟(jì)增速如何合理分配？如何保證所有人能夠分享技術(shù)的成果？

        機器人可以推動總體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，但也會淘汰那些技能不足的人淘汰。因此是不是所有人都能分享經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要，此時教育培訓(xùn)的重要性也隨之凸顯。

        國外對中國經(jīng)濟(jì)總是有點悲觀，你認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)會崩潰嗎？會出現(xiàn)“硬著陸”（hard landing）嗎？

        中國增速放緩是完全可以預(yù)見的（totally predictable），中國不可能永遠(yuǎn)每年以10%的速度增長。企業(yè)越向高端邁進(jìn)（sophisticated），增速自然會放緩。

        此外，中國的放緩還由于經(jīng)濟(jì)增長模式變動，過去中國側(cè)重基建、房地產(chǎn)等重工業(yè)投資，政府在其中會扮演更多角色（more central controlled）；

        而現(xiàn)在中國從出口、重工業(yè)向服務(wù)、高科技等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，政府在其中無法扮演太多作用，而需要社會創(chuàng)新，因此這更難控制和預(yù)測，不過從底端開始讓經(jīng)濟(jì)有機地增長起來是非常重要的。

        中國在推進(jìn)資本賬戶開放，這是否會帶來市場波動？

        毫無疑問，資本賬戶管制可以減少或抹平市場波動，但經(jīng)濟(jì)也無法實現(xiàn)增長，因此開放資本帳戶是增長策略的重要部分。

        只是在開放之前，國家需要考慮清楚，只有經(jīng)濟(jì)強勁、能夠很好地利用資本流入、具備應(yīng)對資本外流的能力、知道如何聰明地用錢，這時開放資本帳戶才是對一個經(jīng)濟(jì)體真正有利的政策選擇。

        如何看待人民幣加入SDR？人民幣是否可能成為全球儲備貨幣？

        我認(rèn)為人民幣加入SDR的過程中，中國更需要的是深化金融市場改革，才能真正推動人民幣成為全球儲備貨幣。我認(rèn)為美元中期仍是全球最主要的儲備貨幣。

        卸任美聯(lián)儲主席一職后，你過得開心嗎？

        現(xiàn)在生活很不錯，我妻子也在教書，我也加入了布魯金斯研究院（Brookings Institute，美國華府的中立派智庫機構(gòu) ）。我剛寫完一本新書，今年秋天將會出版。

本文綜合自華爾街見聞《伯南克：貨幣錯配是中國決策層的一大風(fēng)險》與第一財經(jīng)網(wǎng)文章《一財記者現(xiàn)場實錄：前美聯(lián)儲主席伯南克登陸上海都說了啥？》